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TCL资本版图再整合 上市公司重数量也需重质量

发布时间:2023-08-14

最近,围绕子公司股权治理结构,TCL系资本动作频繁,其一是推动奥马电器冰箱业务与TCL原有白电业务的重组整合,其二是推动旗下智能音箱代工企业通力股份上市。7月28日,伴随着通力股份IPO过会,TCL旗下即将迎来第6家上市子公司,而其余5家则分别为A股上市公司TCL科技、奥马电器、TCL中环,以及港股上市公司TCL电子和华显光电。

借壳奥马 TCL家电欲回归A股

自2021年1月TCL通过司法拍卖拍下奥马电器质押给厦门国际信托的全部股权开始,便有分析人士预测TCL意在拿下奥马控股权,以便实现旗下白电业务的“借壳上市”。随后在大约9个月时间内,TCL系资本及其一致行动人通过二级市场“暴力”增持奥马电器,最终取得奥马50.18%的股权,成为该公司控股股东。在解决奥马P2P业务遗留的债务、不良资产等问题后,TCL开始着手将其白电资产注入奥马电器。

2023年5月31日,奥马电器披露了《关于筹划重大资产重组的提示性公告》,公告表示,为履行公司控股股东TCL家电集团有限公司关于避免同业竞争的承诺,妥善解决相关潜在同业竞争并推动业务整合,公司拟通过现金方式购买TCL实业全资子公司合肥家电100%股权。TCL合肥家电是TCL旗下重要的白色家电业务板块,此前在2018年TCL集团的业务重组过程中,被剥离出上市公司体系。

据企查查信息显示,TCL合肥家电下辖空调事业部、白色家电事业部、智能健康电器事业部等,公司主营业务为TCL品牌的空调、冰箱、洗衣机小家电等产品研发、制造和销售。在被剥离出上市体系之前的2018年,TCL集团曾在年报中披露过其白电部分营收情况,2018全年该板块中空调产品销量为919万台,洗衣机销量236万台,冰箱销量177万台,当年为TCL贡献营收174亿元。而在被剥离后的5年中,TCL未再对该部分资产的营收状况进行披露,不过总体而言,这是TCL资本体系内十分优质的资产部分。

家电分析师刘步尘认为,鉴于冰、洗、空等传统家电业务已不再具备高扩张、高盈利属性,因而近年来资本市场对于白电业务兴趣不大,TCL白电独立上市的可能性很低,因而借壳成为其上市的捷径,TCL收购奥马电器的主要目的便在于此。他还预判道,鉴于奥马冰箱在TCL体系内的独立性,TCL对奥马电器的下一场“大手术”或是以“TCL家电”取代“奥马电器”,而“奥马”未来将以产品品牌形式存在。

目前,奥马电器主营业务为冰箱、冷柜等产品的出口代工,2022年公司实现营收78.42亿元,其中境外业务营收59.49亿元,占比在76%左右,境内业务营收18.93亿元。而随着TCL的入主,奥马方面也透露出发力内销市场的意愿,事实上在其今年4月份回复深交所问询函时曾提到,“公司境内收入18.93亿元,同比增加5.67亿元,主要因公司巩固与境内客户X的战略关系,新合作开发多个爆款型号,对客户X的销售收入达到8.45亿元,同比增加5.60亿元所致,”这里隐晦提到的X客户,无出意外的话就是TCL,在这份回复函中还提到,“X客户具有多年品牌、销售渠道优势,二者优势互补,形成了稳固的战略合作关系。”

核心聚焦or资本腾挪 TCL系资本成长性争议不断

TCL资本体系近5年来的治理结构变化,源于2018年其转型战略的出台,当时TCL实控人李东升提出,“我们要进一步向核心主业聚焦,明晰各主要产业的发展战略,优化组织结构和流程,提升经营效率,增强技术创新能力。”在这一战略目标指引下,TCL对体系内的业务和股权结构进行了大梳理。目前TCL科技专注半导体显示和材料业务,TCL中环专注光伏新能源业务,奥马电器将承接白电业务,TCL电子主导智能电视、平板等智能终端业务,华显光电致力于显示模组和智能家居配件装置业务,而即将上市的通力股份则属于TCL发展的其他新兴业务群。

对于TCL系的资本动作,坊间一直颇具争议。如2018年TCL集团将白电业务与半导体显示业务进行剥离,被中小股东质疑为“优质资产贱卖”;再如“暴力”增持奥马电器,被奥马原管理层斥作“逼宫”,并以其涉嫌违反证券法通报中国证监会对其立案;再如此次通力股份IPO,也被指存在净利润低、资产负债率高等问题。

根据其招股书,通力股份的主营业务以声学产品和智能产品ODM为主,主要为哈曼、三星索尼、天猫精灵、字节跳动和联想等企业做智能音箱代工,不过公司综合毛利率并不高,2020-2022年的毛利率分别为13.85%,13.78%和14.75%,而毛利率往往是一家公司市场地位的体现。近年来,消费电子产品市场表现疲软,2022年全球智能音箱产品出货量为9861万台,同比下滑约8.6%。而长期以来,我国企业在电声行业多以OEM和ODM为主,企业数量多,但规模普遍较小,技术能力不强,中低端代工竞争激烈,通力股份便处在这个竞争已经非常充分的市场中,公司2020、2021、2022年的营业收入分别为85.08亿元、97.54亿元和100.31亿元,而净利润分别为3.55亿元,2.84亿元和3.71亿元。

此外,通力股份资产负债率较高也是投资者较为关注的议题,2020年-2022年,通力股份的资产负债率分别为72.37%、75.31%和54.95%,而从财务理论角度看,一般认为我国理想化的企业资产负债率最好不超过50%。在招股书提到的10.15亿元募资计划中,2亿元的用途为补充企业流动资金。

在资本市场,TCL系上市公司的股价长期低迷,这也成为其中小股东诟病所在。

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